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人民币走势悖论与未来政策选择

http://money.591hx.com 2013年04月09日 09:25:14 东方财富网

  今年以来,全球外汇市场出现了诸多令人关注的事件,如日元和欧系货币同时贬值、全球潜在的汇率战以及美元走强等。不过,更值得关注的是人民币汇率, 因为对不同事件的不同解读,会影响人民币汇率的走势。到底是什么力量能够最终决定人民币汇率?这似乎超出了经济学的解释框架,因而也预示着在汇率政策的选择上,需要有更多维度的考虑。

  2013年伊始,人民币汇率延续了去年9月份以来持续升值的态势,截至1月中旬,人民币兑美元汇率达到了6.2136的历史新高。但此后的1个月,人民币开始小幅贬值。到2月18日,人民币兑美元汇率为6.24,回到了去年12月中旬的水平。进入3月,人民币汇率重新进入升值通道。在境外远期市场,人民币兑美元汇率的走势和境内的即期市场走势完全相符。在经历了2月份短暂的贬值预期后,目前香港12个月的人民币NDF市场中,人民币兑美元汇率重新呈现出升值趋势,甚至又创出了新高。

  一般我们在分析人民币汇率的走势的时候,内部因素主要是看国内宏观经济走势、货币政策和进出口的情况;外部因素主要是国际经济金融政策和由此引发的全球资本流向。从近两三年分析人民币汇率的情况看,内外部因素的变化基本一致,最终的结论基本没有争议。比如去年9月份人民币升值,就和国内经济筑底企稳、发达国家继续实施量化宽松政策相关,二者的指向均是人民币升值。而回顾2011年人民币突然贬值,也和国内经济开始走弱,贸易顺差收窄,全球资本回流发达国家有关。

  如今面对人民币在历史高位震荡但螺旋上升的走势,我们从国内的经济形势中并没有发现特殊的端倪,因为中国经济企稳回升的利好消息早在去年外汇市场中得以体现。外部因素倒是值得关注,但最主要的两个因素之间却发生了冲突。

  一是全球潜在的汇率战。日本安倍政府上台以后,将通货膨胀目标从1%提升至2%,并实施量化宽松政策,其目标直指日元汇率。去年9月以来,日元兑美元汇率已经下跌了近20%,而日经225指数在不到三个月的时间内上涨了30%。

  一个主要国际货币在不到半年时间内大幅度贬值近20%并因此获益,必然会引起世界各国的连锁反应。再者,由于今年2月的G20会议没有认真对待日本操纵汇率的议题,一些和日本经贸往来密切的新兴经济体,甚至英国及欧元区各国在经济仍未走出困境的情况下,也开始考虑延续或者加大宽松货币政策的力度,让本国货币走弱。由此推论,人民币必将升值无疑。

  另一个值得关注的因素是美元走势。进入2013年以来,美元开始持续走强,截止到3月29日,美元指数(DXY)达到83,较年初上涨近4%,是近9个月以来的新高。这一轮的美元上涨可谓独领风骚,实现了对欧元、英镑、日元等其他全球主要货币的全线上涨。

  和年初相比,美元兑欧元、英镑、日元分别上涨了3%、8.5%和6%。2010年年中,美元也曾出现一轮上涨的行情,在2010年6月初时,美元指数曾达到过88的水平,较2009年9月出现的76的最低点,上涨超过15%。从这一点判断,人民币应该贬值,至少不应该又在3月创出新高。

  在这种情况下,对人民币走势怎么看,对人民币走势的原因如何分析,有两点值得我们考虑:第一,如何理解和研判人民币未来的走势;第二,我们应作出怎样的政策选择。

  对于第一个问题,现实已经给出了答案,即人民币仍处在升值的通道。全球的潜在汇率战在推动人民币走强方面自不必说。需要解释的是,美元走强实际也并不意味人民币的走弱,这和此次美元强势的背景关系密切。回顾历史,2010年出现的美元上涨,主要是欧债危机全面爆发以后,全球资本出于避险的需要回流美国造成的,美元作为全球主要锚货币的避风港效应较为明显。

  这一次美元升值主要和美国经济基本面关系密切。由于美国出现了经济的持续复苏,全球资本为了追求更大的投资回报而选择了回流美国资本市场,造成美元升值。这表明,全球资本仍然倾向风险较高的投资,只不过这一次美国的角色发生了变化,从避风港变成了投资天堂。

  我们从新兴市场资本流入的情况也能得到佐证。今年前两个月,新兴经济体的股票市场资本净流入已达到376亿美元,为2008年以来最大规模。全球资本流向的动因没有发生变化,意味着资本流入仍将在未来推动人民币走强。再把时间拉长一点,如果美国经济能够保持复苏势头,今年四季度美联储就可能选择退出量化宽松政策,届时美元很可能真正进入一轮“强美元”周期。

  不过,在其他货币走弱的情况下,美元强势一定会影响美国经济的回暖势头。到时候,美国迫使与其经贸关系密切的经济体,比如中国的货币升值的概率就会增加,人民币也许就又要被迫升值。

  此外,我们还要注意,国内的人口红利已经开始消退。这意味着在过去的很长时间内,由于中国劳动力充足,低工资抑制了通货膨胀,进而缓解了汇率上升压力的情况可能被逆转。伴随着劳动人口开始减少,因为工资上涨带来的通胀压力就会传导至汇率,这种潜在的升值压力不容忽视。

  经过上述分析,第二个问题的结论较为明确。我们认为,尽管去年4月央行扩大了人民币兑美元的浮动空间,标志着市场力量在汇率决定中的作用在加强,但是保留干预的权力仍是适当的。情况似乎也是如此。

  我们知道,2013年1月金融机构新增外汇占款为6837亿元,是2012年12月的5倍,比2012年全年外汇占款新增规模4946亿元还要高,也是外汇占款有记录以来最大月度增幅。尽管这里有因为年末的季节性因素,企业和居民换汇意愿上升的原因,也和央行又开始干预外汇市场不无关系。2月份人民币突然回调贬值已经说明了一切。

  我们也认为,在今年的货币政策中,适当保留干预手段完全应当的,甚至人民币小幅贬值也应该是一个政策选项。毕竟,人民币汇率仍应该维持稳定,这有利于国内经济结构调整和人民币国际化,较大的、单边升值不足取。

  2013年伊始,中日钓鱼岛争端出现新变局。中方海监飞机赴钓鱼岛遇日本航空自卫队战机拦截。在日本动用战机、钓鱼岛局势擦枪走火情况下,中方态度强硬,警告日本后果自负。小编呼吁,钓鱼岛态势已经发生根本改变,中国不再把忍让当作常态,应立即给日本以颜色,夺回钓鱼岛争端主动权。

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